存货创出历史新高，经销商锐减趋势难挡，虽然年报看上去很美，但百年老店国内啤酒龙头青岛啤酒（600600）(600600.SH)已显露疲态。

(资料图片仅供参考)

根据年报，2022年，青岛啤酒实现营业收入超300亿元，归属于上市公司股东的净利润(以下简称“净利润”)逾37亿元，同比均出现增长，且净利润增速超过营业收入增速，似乎是一切良好。

实际情况恐怕远非如此。2022年，公司青岛啤酒主品牌销量同比增长仅为2.61%，而2021年为11.60%。与之相关的是，公司经销商净减少1439家，2020年至2022年净减少2591家。

从年报披露的数据看，截至2022年底，青岛啤酒的存货为41.52亿元，创历史新高。当年的经营现金流净额48.79亿元，较上年减少11.64亿元。

青岛啤酒存在通过渠道压货迹象。去年四季度，公司合同负债突增29.32亿元，期末为89.09亿元。

2023年是青岛啤酒品牌创立120周年，也是青啤公司上市30周年。公司能扭转颓势重回高速健康发展轨道吗？

净利增速放缓现金流锐减

青岛啤酒似乎进入瓶颈期，经营情况低于市场预期。

年报显示，2022年度，青岛啤酒实现营业收入321.71亿元，同比增加20.05亿元，增幅为6.65%。2021年，其营业收入为301.67亿元，同比增速为8.67%。营业收入增速小幅放缓。

2022年，公司实现的净利润为37.11亿元，较上年增加5.56亿元，同比增长17.59%，上年同期为31.55亿元，同比增长43.34%。净利润的同比增速也较2021年明显放缓。

不过，公司实现的扣除非经常性损益的净利润(以下简称“扣非净利润”)为32.09亿元，同比增长45.43%，较上年的同比增速21.54%明显提速。

为何会扣非净利润同比增速高于净利润、净利润同比增速大幅高于营业收入的现象？

期间费用减少是一个重要因素。2022年，在营业收入增长的情况下，公司的销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计为53.15亿元，上年为55.78亿元。期间费用不仅没有增长，反而减少2.63亿元。

在年报中，青岛啤酒称，公司克服市场消费需求波动的不利影响和成本大幅上涨的压力，加快产品结构调整优化升级，原浆生啤、青岛白啤等新特产品及青岛经典等产品快速增长，巩固提升了公司在中高端市场的竞争优势。

对于这句话，市场人士解读称，青岛啤酒的产品涨价了，尤其公司所称的中高端啤酒。而这，恐怕就是公司净利润同比增速高于营业收入增速的主要原因。

从青岛啤酒的经营数据看，并不理想。

2022年，在营业收入增长的情况下，公司的经营现金流净额为48.79亿元，较上年的60.43亿元减少11.64亿元，与净利润的变动趋势并不匹配。与之相对应的是，期末，公司存货余额为41.52亿元，为历史新高，较上年底增加6.59亿元。而2019年底至2021年底，存货余额分别为31.82亿元、32.81亿元、34.93亿元。相较前三年，2022年，青岛啤酒的存货增加明显。

在分析人士看来，或许是为了保持2022年经营业绩增长，青岛啤酒还存在渠道压货迹象。

年报显示，青岛啤酒销售主要通过经销商和专业平台以深度分销模式实现，以餐饮、夜场等即饮市场销售占公司市场销量比重约40.6%，通过KA、流通等渠道实现的非即饮市场销量占比约59.4%。2020年及2021年，上述两个数据的比例分别为45%、55%及44.4%、55.6%

2.19年，即饮市场销售占公司市场销量比重超过60%，2022年，通过KA、流通等渠道实现的非即饮市场销量占比接近60%，这也说明C端销售不理想。正是非饮市场销量占比明显提升，市场质疑公司通过经销商压货。

2022年三季度末、四季度末，公司的合同负债分别为59.77亿元、89.09亿元，四季度猛增29.32亿元。

实际上，四季度，虽然是淡季，但与往年相比，销售也不理想。当季，公司实现的营业收入、净利润分别为30.62亿元、-5.56亿元，同比分别下降9.83%、22.19%。四季度营业收入下滑，是2018年以来的首次。

经销商连续三年净减少

经销商数量接连减少，一定程度上也可以说明青岛啤酒显露疲态。

青岛啤酒，至少是在国内市场，属于头部品牌。根据公司披露，2022年，“青岛啤酒”以2182.25亿元的品牌价值继续保持中国啤酒行业品牌价值第一，公司拥有的“青岛啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒、青岛啤酒博物馆、王子以及TSINGTAO1903青岛啤酒吧”等品牌的总价值已突破3400亿元(数据及资料来源：世界品牌实验室发布)。

青岛啤酒的销售模式为，通过经销商和专业平台深度分销，由此可见，经销商在其销售模式充当了关键角色。

然而，公司的经销商队伍持续缩水。2019年，新增经销商数量为3516家、减少3486家，净增加30家，期末经销商数量为15580家。2020年，新增经销商数量为2971家、减少4134家，净减少1163家，期末为14417家。2021年，新增经销商数量为2559家、减少3751家，净减少1192家，期末为13265家。2022年，新增经销商数量为2492家、减少3931家，净减少1439家，期末为11826家。

2020年至2022年，经销商净减少的数量分别为1163家、1192家、1439家，三年累计净减少3754家，占2019年底经销商总数的24.09%，接近四分之一。

经销商连续三年净减少，一方面，可以解释公司啤酒销量增速放缓，另一方面，也可以说明产品卖不动，经销商日子大不如前。

近几年，青岛啤酒的销量不及预期。2021年，公司共实现产品销量793万千升，其中，主品牌青岛啤酒实现销量432.9万千升，同比增长11.6%。2022年，青岛啤酒公司共销售807万千升，同比仅增1.78%，其中，青岛啤酒主品牌实现产品销量444万千升，同比增长2.6%，其中，中高端以上产品实现销量293万千升，同比增长4.99%。

经销商数量减少、啤酒销量增长乏力，但是，青岛啤酒的销售费用并非减少。

2022年，公司的销售费用为42亿元，较上年增加1.03亿元，增长幅度为2.51%。其中，广告及业务宣传费12.78亿元，较上年的11.70亿元增加1.09亿元，增幅为9.29%。

截至2022年底，青岛啤酒的销售人员数量为10003人，约占员工总数的三分之一。